豆包概念股迎來第二波拉升， 為何省廣集團卻被市場拋棄？

本周豆包概念板塊指數迎來異動，成為春節前期市場資金重點關注板塊，這也是豆包板塊成立至今的第二波異動。

催化劑是本周豆包實時語音大模型的推出。相比傳統級聯模式，豆包語音包在語音表現力、控製力、情緒承接方麵表現驚豔，能實現端到端語音對話，並具備低時延、對話中可隨時打斷等特性。在模型的優點測評中，豆包實時語音大模型智商和情商表現都符合預期。尤其在情商層麵，豆包在情感的理解、表達和承接方麵取得了顯著進步，能較為準確的回應人類情感信息。

受此影響，本周多隻豆包概念股迎來第二波暴力拉升。但去年12月初因豆包概念橫空出世讓股價迎來第一波爆炒的（002400.SZ）卻在本周被市場資金拋棄，這背後的問題出在哪？

基礎設施、硬件類邏輯更硬

此次豆包產業鏈的主線中，硬件與模組類的企業股價表現異常強勢。其中，深度參與字節硬件合作，為相關智能硬件設備接入豆包大模型提供支持的（688018.SH）股價創出曆史新高；為豆包AI玩具提供芯片模組的（603236.SH）股價漲幅走出階段高點。

豆包的算力與基礎設施類企業，雖然股價表現沒有模組端企業強勢，不過也迎來了第二波股價上漲。其中比較具有辨識度的是，為豆包大模型提供強大數據存儲和運算支持的字節跳動數據中心供應商（300442.SZ）。（301085.SZ）雖然沒有創出曆史新高，但股價也走起了第二波拉升，公司與潤澤科技類似，是為字節跳動提供算力基礎設施綜合服務，負責豆包大模型的算力資源提供方。

豆包的數據資源類企業，也迎來了資金方麵的拉升，其中比較典型的是為豆包提供數據語音訓練的（688787.SH）。

而以省廣集團為代表的豆包應用與服務類企業，在這一輪上漲途中被市場資金拋棄。除了省廣集團外，代理字節跳動互聯網廣告銷售業務的（300063.SZ），股價同樣迎來了豆包正式上線後的下跌。

從上述企業股價反應不難發現，當下市場資金更為偏好豆包硬件端企業。一是因為近期業績預告顯示，端側企業整體業績表現較好，安全墊較高。二是大模型日均tokens使用量半年內已增長超33倍，對於算力等基礎設施的需求是一張眾所周知的明牌。三是豆包大模型的上線將直接利好模組和硬件端企業的需求端放量，相較於應用端可能發生的滯後業績傳導邏輯更硬。

不具備業績想象空間

除了應用與服務類企業的業績直接關聯性與豆包關係不大外，省廣集團本身存在的問題也是重要因素。

省廣集團是中國最早成立的一批廣告公司，也是目前中國實力最強的營銷集團之一，主營業務是為客戶提供整合營銷傳播服務，具體包括品牌管理、媒介代理和自有媒體三大類業務。過去幾年，省廣集團的股價異動一直與字節跳動關聯影響較大，早在2020年4月，省廣集團就在投資者互動平台上表示公司與頭條係保持著長期密切的合作關係，獲得TikTok出海核心代理資質，因此省廣集團是A股的第一批字節跳動概念股。

但事實上，省廣集團所處行業的進入門檻較低，競爭較為激烈，導致廣告行業毛利率持續處於一個較低水平。較低的毛利率也是省廣集團一直以來存在的問題。以2023年為例，省廣集團營收166.73億元，歸母淨利潤則為1.53億元，淨利率為0.92%，淨資產收益率3.14%，總資產收益率1.44%。公司較差的盈利能力以及行業較低的業績彈性想象空間是省廣集團與豆包產業鏈內其他細分行業企業最大的區別，也是省廣集團被資金拋棄的原因之一。

省廣集團盈利能力較差這一問題不僅沒有在這幾年得到改善，反之最近五年毛利率成逐年下滑趨勢，由2019年的15%下滑至2024年三季度的6%。

6%的毛利率中，有一項數據尤其值得投資者注意。省廣集團被投資者熟知的主要原因是與字節跳動的合作，作為TikTok的出海代理商，2024年上半年，省廣集團海外業務毛利率僅為0.2%，遠低於6%的總體毛利率水平。可見公司當前出海業務不僅不能為公司帶來盈利甚至出現虧損。

股價方麵，省廣集團在盈利能力出現下滑的情況下股價卻由去年的低點實現翻倍，目前動態市盈率為96.78倍，遠高於媒體行業13.10倍的平均市盈率。高估的股價、較低的盈利能力、不足的行業想象空間以及似乎關聯度並不大的豆包概念，上述任何一個都能成為資金拋棄省廣集團的理由。